Updated at 2021.08.09

투자에 대한 생각

하워드 막스 지음, 2011

The Most Important Thing (투자에도 철학이 필요하다.)

주요 내용

1. 심층적으로 생각하라

2. 시장의 효율성을 이해하라

3. 가치란 무엇인가?

4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

5. 리스크란 무엇인가?

6. 리스크를 인식하라

7. 리스크를 제어하라

8. 주가에 주의를 기울여라

9. 투자시장의 특성을 이해하라

10. 부정적 영향과 맞서라

11. 역투자란 무엇인가?

12. 저가 매수 대상을 찾아라

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투자는 상대적인 선태의 훈련이다. (시드코틀)

현명한 포트폴리오 구축 프로세스

1. 잠재적인 투자대상 목록
2. 목록에 있는 투자 대상의 내재가치 평가
3. 내재가치와 비교해서 가격이 어떠한지 판단
4. 각각에 포함된 리스크와 리스크를 포함했을 때 전체 포트폴리오에 미치는 영향 이해

13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라

❝

우리는 투자 대상을 찾지 않는다. 투자 대상이 우리에게로 온다. (오크트리)

1. 가치에 대한 확고한 신뢰
2. 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것
3. 장기적으로 투자할 수 있는 자본
4. 강한 배짱

14. 내가 아는 한 가지는 모른다는 것이다

15. 우리가 어디에 있는지 파악하라

16. 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

1. 리스크를 합리적인 선에서 존중하기
2. 미래가 무엇을 쥐고 있을지 모른다는 것을 인식하기
3. 우리가 할 수 있는 최선은 미래를 확률분포로 보고 그에 따라 투자하는 것임을 이해하기
4. 함정을 피하는데 역점을 두기

17. 방어적으로 투자하라

승자의 게임 (프로테니스 선수) vs. 패자의 게임 (아마추어 테니스 선수)

투자의 특징

1. 경쟁적이다
2. 숫자로 표현할 수 있다
3. 실력 위주다
4. 단체 지향적이다
5. 만족스러울 수 있고 즐길 수 있다

❝

호황기에 뒤쳐지지 않고 불황기에 남보다 더 나은 성과를 낸다 => 평균 이상의 성과, 평균 이하의 변동성

18. 보이지 않는 함정을 피하라

상상력의 부족 (Failure of Imagination)

위기로 부터 배우는 것 또는 배워야 하는 것

1. 너무 많은 자본은 그럴 가치가 없는 곳까지 투자가 이뤄진다.
2. 자본이 가지 말아야 할 곳으로 가게 되면, 안 좋은 일이 생긴다 (체납, 파산, 손실)
3. 자본 공급 과잉은 투자자로 하여금 낮은 수익과 오차범위(안전마진)을 허용하게 끔한다.
4. 리스크 경시가 만연한다.
5. 시간 소모가 큰 회의적 분석은 시대에 뒤쳐진 사람들이나 하는 것으로 여겨진다.
6. 낙관적인 투자자들은 무엇이 잘못 될까가 아니라, 무엇이 효과가 있을까에 논점을 맞춘다.
7. 포트폴리오 내의 서로 관련없어 보이는 자산 가격이 같은 방향으로 움질일 수 있다.
8. 심리적/기술적 요인들이 펀더멜털을 압도할 수 있다.
9. 시장이 변하면서 각종 (예측) 모델들이 틀리기 시작한다.
10. 리스크가 큰 자산을 수익률이 충분하지 않다는 이유로 레버리지를 활용하다.
11. 과잉은 바로 잡힌다.

❝

너무 많은 자본이 너무 적은 아이디어를 좇는다.

하향 변동성 -> 영구손실화

19. 부가가치를 창출하라

• 베타: 시장 추세에 대한 포트폴리오의 상대적 민감도
• 알파: 시장 추세와 상관없이 성과를 올리는 능력

\begin{align}y=\alpha + \beta x\end{align}

x: 시장 수익률, y: 나의 포트폴리오 수익률

20. 모든 원칙을 준수하라

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